摘 要：2022年一季度，海外资本市场受俄乌局势冲突与美联储加息影响震荡显著，资管行业发展形势更加复杂。国内资本市场出现剧烈波动，资管行业整体业绩表现不佳，权益市场呈震荡下行态势，固收市场进一步承压，公募基金增速放缓，私募基金规模首破20万亿元大关但管理难度加大，信托业务规模稳中趋降。保险资金运用规模正式突破23万亿元大关；多个政策文件细化任务举措，保险资金服务实体经济迈入新阶段；居民养老服务体系建设进一步完善，保险资产管理行业大有可为；充分发挥长期资金优势，切实支持资本市场发展。政策方面，金融稳定法草案面向社会公开征求意见，稳步推进建立金融稳定长效机制；共同富裕战略持续推进，围绕“新市民”金融诉求开展政策支持。展望未来，资管机构要强化金融支持实体经济发展，致力于实现经济效益与社会效益共赢；强化主动风险管理能力，积极应对俄乌局势恶化等内外风险事件；充分发挥自身专长，结合监管导向与市场趋势积极践行绿色投资。

一、资产管理市场发展情况

（一）海外资管市场主要情况

一季度，全球宏观经济再次受到疫情和地缘冲突冲击。受疫情反弹、投资信心不足和贸易逆差等因素拖累，美国经济增长大幅降速。俄乌冲突令欧元区经济活动遭受实质性冲击，能源和农产品价格持续暴涨带来通胀压力大幅上升，叠加美联储加息和缩表预期强化，全球经济陷入“滞胀”的风险在逐步加大。通胀上行对全球资产价格产生重大影响，金融市场风险溢价出现显著上升。主要发达经济体股票市场出现回调，十年期国债收益率普遍上行。

全球资产管理行业在2021年受益于主要金融市场涨幅及投资者风险偏好回升带来快速成长后，2022年一季度面临更加复杂的发展局面。全球经济增速放缓背景下，美债收益率持续单边下行，俄乌冲突带来的避险情绪及通胀大幅上行对资产价格的压力对全球资产管理机构带来冲击。据彭博报道，出于对疫情、俄乌冲突、美国经济前景等相关因素未来呈现负面发展的担忧，一些美国大型银行和资管机构已经开始储备现金来避免遭遇潜在损失。展望未来，疫情、通胀仍是资本市场最大的不确定性，也将深刻影响全球资产管理市场走势。

（二）国内资管市场主要情况

2021年底中央经济工作会议后，政府加强“稳增长”布局，年初外需表现亮眼助推经济1-2月实现开门红。但3月以来，疫情在全国各地出现反弹，导致服务业、制造业和终端消费等领域受到较大冲击。面对国内稳增长压力上升，国务院金稳委和国常会释放稳增长和稳市场信号，加快宽松政策布局。预计下一步“稳增长”可能将在房地产、财政政策、货币政策等领域进一步加大政策力度，保持经济增长运行在合理区间内。

权益市场方面，受到内外部不确定性因素共同影响，市场情绪受到严重冲击避险情绪浓重，一季度期间整体呈现出震荡下跌态势，上证指数、深证成指和创业板指一季度累计下跌10.65%、18.44%和19.96%。细分行业来看整体回归蓝筹领域，各行业板块方面，中下游行业普遍受到影响更大，而受到原材料价格大幅上行影响及疫情影响，上游行业和医药相关板块表现较好。

固收市场方面，一季度整体呈现出先涨后跌态势。1月央行明确表态要“货币政策工具箱开得再大一些、靠前发力”，推动利率下行。但3月以来，超预期的疫情反复和内外部形势的复杂多变共同对债市形成压力，股市大幅下跌导致大面积“固收+”产品跌破净值，行情下跌与赎回压力进一步形成相互反馈导致债市进一步承担压力。总体看，债市目前仍呈低位震荡格局，10年期国债仍在年内低点附近，后续需持续观察疫情缓解和“宽信用”发力见效。

公募基金领域，一季度公募基金总体规模稳步提升，增速有所放缓，新成立基金规模整体下行，但3月份有所反弹。一季度资本市场表现相对偏弱导致公募基金整体业绩下行，债券类基金整体表现稳健，股票基金业绩相对较差，而商品类基金受到大宗商品价格上行影响成为一季度表现最好的品种。展望未来，在通胀预期和美联储加息双重约束下，公募基金整体业绩仍面临一定的压力，但经过近期的调整，市场估值逐步趋于合理，中长期投资机会已逐步出现。

私募基金领域，截至今年1月底，私募基金合计存量规模达20.28万亿元，历史上首次突破20万亿元大关，百亿私募数量超过110家。但一季度市场形势波动巨大，行业轮动加速，私募基金行业管理难度进一步加大，仅有期货策略、债券型私募基金两种产品平均收益为正，其余策略类型私募基金一季度收益均为负。

信托行业方面，转型趋势仍旧延续，业务规模稳中趋降，业务结构不断优化。一季度集合信托产品发行规模为3591.27亿元，较2021年第四季度环比下降14.24%，较2021年第一季度同比下降49.36%，投向为金融类、基础产业类、工商企业类的产品规模位居前三位，投向产业类的占比较去年四季度出现明显上升。在严监管态势下，各家信托公司正在根据政策导向，增加资本实力的同时大力发展本源业务，探索符合监管要求的新业务模式，推进行业转型。

二、保险资金运用情况综述

一是保险资金运用规模正式突破23万亿元大关。在内外复杂因素扰动下，保险资金坚决践行“稳定器”使命，资金运用规模始终保持增长。截至2022年2月末，保险资金运用余额23.38万亿元，其中银行存款11.93万亿元，占比为51%；债券投资9.14万亿元，占比为39.1%；股票和证券基金投资2.95亿元，占比为12.6%。尤其是今年以来在资本市场震荡中，股票和证券基金投资规模与去年下半年相比保持正增长；债券投资及其他债权投资比例相加持续维持在占保险资金运用比例70%左右，保险资金配置趋于稳健。

图1 保险资金运用余额变动情况 数据来源：银保监会网站

图2 保险资金运用比例变动情况 数据来源：银保监会网站

二是多个政策文件细化任务举措，保险资金服务实体经济迈入新阶段。2月中旬，为确保全年工业经济运行在合理区间，国家发改委等十二部门联合发布《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》，要求继续引导金融系统向实体经济让利，积极支持重点行业绿色转型。银保监会于4月6日和8日发布《关于2022年银行业保险业服务全面推进乡村振兴重点工作的通知》及《进一步强化金融支持小微企业发展工作的通知》，对落实乡村振兴战略、推进普惠金融进行细化部署。保险资金运用期限长、规模大、来源稳定、风险偏好稳健，与国家级发展战略、前沿科技发展密切相关的新动能培育项目的大体量资金需求契合，在对接实体经济需求、服务创新创业方面具有天然优势。在高质量发展时代，险资作为服务实体经济、提高机构资产配置效率的重要手段，将加速提质转型，发挥更重要的作用。

三是居民养老服务体系建设进一步完善，保险资产管理行业大有可为。2021年下半年以来，专属商业养老保险和养老理财产品试点等陆续启动，养老金融领域发展进入加速期。今年3月中旬，国民养老保险公司正式成立，将重点发展养老年金保险、专属商业养老保险，以及商业养老计划等创新型养老金融业务。4月，国务院出台《关于推动个人养老金发展的意见》，从顶层设计角度搭建了规范发展养老第三支柱的总体架构。在人口老龄化趋势加剧背景下，第三支柱相关领域建设将成为健全多层次养老体系、夯实居民养老金储备的重点领域，未来可能也将成为大资管行业发展的重大时代机遇。保险资产管理机构长期运用系统内保险资金，拥有相对完善的投研体系、追求绝对收益的投资风格以及全面的大类资产配置能力，与养老第三支柱产品在资产端的要求完美契合，未来有望积极发挥投研领域优势，为第三支柱建设贡献行业力量。

四是充分发挥长期资金优势，切实支持资本市场发展。保险资金作为资本市场最大的机构投资者之一，长期以来都在支持资本市场稳健运行、优化投资者结构方面发挥重要作用。尤其是今年以来，资本市场出现剧烈波动，股票市场单边下行，政策层面出台多项政策呼吁引导价值投资取向。为贯彻国务院金稳委会议精神，银保监会明确提出要引导保险资金树立长期投资理念，开展真正的专业投资、价值投资，成为促进资本市场发展、维护资本市场稳定的中坚力量。根据政策要求，保险资金充分发挥保险资金长期投资的优势，加大权益类资产配置力度，要加大组合类资管产品中权益投资比重，积极践行市场“压舱石”“稳定器”作用。

三、主要政策分析

一是2022年《政府工作报告》发布，全年经济增速目标5.5%左右。3月初十三届全国人大五次会议正式发布2022年《政府工作报告》，预期全年国内生产总值增长5.5%左右，并强调要着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间。为实现“稳增长”目标，政策发力“适当靠前”，财政政策方面充分利用特定机构上缴和转移支付等途径，在赤字率下降至2.8%基础上实现财政支出增长超2万亿元，同时切实实施好退税减税降费等政策，为实体企业发展提供有力资金支持；货币政策方面“适时灵活运用多种货币政策工具”，4月25日为促进综合融资成本稳中有降，央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

二是《金融稳定法（草案）》面向社会公开征求意见，稳步推进建立金融稳定长效机制。当前我国防范化解金融风险的任务仍然艰巨，为保障金融机构、市场和基础设施持续发挥关键功能，将金融活动全面纳入监管，4月6日央行会同有关部门起草《金融稳定法（草案）》，健全金融风险防范、化解和处置机制，压实各方责任。该法有助于改变当前金融法律法规缺乏整体设计和跨行业跨部门统筹安排、相关条款分散于多部金融法律法规等制度弊端，为金融体系的稳健发展保驾护航。另外，金融稳定保障基金正在稳步推进建立中，银保监会在近日新闻发布会中也表示正在结合各方面意见组织修订完善保险保障基金和信托业保障基金的管理办法。整体来看，未来在《金融稳定法》指导下，金融稳定保障基金将和行业保障基金、金融机构自身内控一起，成为构建我国金融安全网、健全中国特色金融稳定保障体系的防火墙，对维护宏观经济金融稳定运行具有重要意义。

三是共同富裕战略持续推进，围绕“新市民”金融诉求开展政策支持。3月上旬，银保监会与央行联合发布《关于加强新市民金融服务工作的通知》，引导金融机构加强满足对“新市民”在创业、就业、住房、教育、医疗、养老等重点领域的金融需求。“新市民”是促消费扩内需与推动经济增长的中坚力量，是实现共同富裕战略目标的关键一环，提高新市民金融服务的可得性和便利性，是积极推进共同富裕的重要举措，各资管机构应积极做好服务衔接，高质量扩大金融供给。此外，2月中旬国家发改委相关人士在新闻发布会上表示，《促进共同富裕行动纲要》正在研究制定中，并将推动制定扩大中等收入群体实施方案，构建促进共同富裕监测评估体系，共同富裕战略部署蓝图进一步细化完善，将为资管机构推动战略目标达成提供指引。

四、行业发展趋势展望

一是强化金融支持实体经济发展，致力于实现经济效益与社会效益共赢。4月10日，《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》正式发布，聚焦中长期供给侧结构性改革与经济发展全局，对创新和产业升级、能源安全、数字化赋能等领域构建统一大市场进行了战略部署。建设统一大市场有助于加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，新一轮变革间新旧动能转换与产业布局优化蕴藏着巨大的投资机遇。金融是实体经济的血脉，各资管机构应紧贴国民经济社会发展需要，在资金运用与业务拓展中积极参与和支持实体经济发展，实现获取长期收益与助力实体经济发展的双赢局面。

二是要强化主动风险管理能力，积极应对俄乌局势恶化等内外风险事件。当前宏观经济形势错综复杂，风险因素相对较多，国际方面俄乌局势紧张推动避险情绪升温，资本市场剧烈波动，发达国家货币政策转向带来流动性格局变化，国内经济面临“三重压力”，叠加多地疫情爆发扰动生产经营与下游消费，实现“稳增长”目标困难重重。内外复杂因素交织下，资本市场投资收益普遍表现较差，整体以稳健投资风格的理财产品罕见出现“破净潮”，市场投资者担忧情绪较为强烈。为充分应对各类“黑天鹅”事件，未来资管机构需以强大的风控能力作为发展基石，建立全面覆盖、全程管理、全员参与的风险防控制度和敏捷主动的风险管理流程，聚焦全面风险管理，强化投资风险和运营风险的主动管理，牢牢守住不发生重大金融风险的底线。

三是要充分发挥自身专长，结合监管导向与市场趋势积极践行绿色投资。自双碳战略发布以来，监管方面碳达峰碳中和“1+N”政策体系持续完善，相关行业技术和模式创新迅速推进，金融领域配套政策也在持续跟进中。4月中旬证监会发布《碳金融产品》标准公告，在碳金融产品分类基础上提出了具体实施要求，引导金融资源进入绿色领域，支持绿色低碳发展。在服务“双碳战略”目标达成的过程中，保险资金长期、稳定的优势与绿色投资项目的特性天然契合，而“双碳”战略具有完备的顶层设计和统筹部署，也可以为保险资金提供确定性的投资机会，有效突破当前保险资金运用面临的优质资产供给不足的困境。因此，各资管机构应积极探索“双碳”目标下践行绿色投资的路径和手段，将绿色投资理念充分融入投资管理业务全流程中，共同加快完善ESG投资生态。

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