碧水蓝天成为公众/政府/企业共同追求，中国已进入环保时代

良好环境已经成为各方的共同追求。政府：国务院出台针对环保的考核政策，将推动地方政府转变政绩观，从过去的修路修桥，转变为修环保设施等；企业：最新司法解释细化了对环境污染犯罪的规定，将促使企业加大环保投入；公众压力：公众环保意识的提高，也将给政府和企业施加更大压力。

海外经验：中国已到大规模投入环保的阶段。1940 年代后环境公害事件的大规模爆发推动了发达国家的环境立法与环保投入,当时的人均GDP 大约在5,000-10,000 美元。2012 年中国人均GDP 超过6,000 美元，已经到了大规模投资于改善环境的阶段。

水处理产业的结构变化与机遇：行业整合、膜市场和煤化工

城市污水运营开始进入到行业整合阶段。2012 年我国城镇龙头公司北控水务的市场占有率不到3%；而威立雅、苏伊士等在本国的市场占有率都超过20%。水厂提标和再生水厂建设为膜技术公司提供机遇。十二五规划下，2015 年再生水的规模将达到3,885 万立方米/天，比2010 年增加221%。这些将推动我国膜市场从2010 年的300 亿元增加到2015 年的1,000 亿元，复合增长率约为27%，从而为碧水源和津膜科技等提供发展空间。

工业污水处理需关注煤化工等细分市场。今年以来发改委核准了21 个大型煤化工项目，总投资超过5,000 亿元；水处理为煤化工的关键环节，预计2020 年前该领域环保水处理市场将达到500 亿元，万邦达为该领域的领先者。

我们的首选股：买入碧水源和万邦达；卖出创业环保（A）

水处理设备与工程公司：买入碧水源和万邦达。碧水源（膜行业龙头公司，充分利用资本优势，整合各方资源，快速扩展，买入）；万邦达（煤化工和石化行业水处理龙头，受益于煤化工的转暖，买入），津膜科技（膜组件领域用户满意度最高，有望利用2012 年上市的机遇实现业务的加速发展，但由于估值因素给予中性评级）。

水务运营公司：卖出创业环保A 股（成长性偏弱，天津市污水处理价有下调风险，且A 股估值偏高），H 股中性；北控水务中性（兼具国有企业和民营企业的优势，将继续通过兼并收购实现快速发展；融资成本上升）。（高华证券）