01 公司概况

公司历史沿革

青岛惠城环保科技集团股份有限公司成立于2006年，2010年被青岛科学技术局等认定为高新技术企业，2016年完成股份制改 革，2019年在深交所创业板上市。公司主营业务是为炼油企业提供废催化剂处理处置服务，研发、生产、销售FCC催化剂 （新剂）、复活催化剂、再生平衡剂等资源化综合利用产品，在石化领域“三废”处理方面不断取得突破性进展。 公司的POX灰渣处置综合利用项目、废塑料资源化项目持续推进，广阔成长空间可期。

公司股权结构

实控人张新功直接持股32.60%，间接持股8.01%，合计持股40.61%。张新功先生为中国石油大学（华东）教授、博士生导师、公司前董事长、前总经理、现 董事会战略委员会主任委员，首席技术官，坚持研发为王引领新项目技术突破。 惠城环保控股8家公司（拥有7家全资子公司、一家合营企业），子公司业务分工明确。其中广东东粤环保科技有限公司于2020年12月成立，主要对应石化 炼化POX灰渣处理处置业务；广东东粤化学科技有限公司于2023年5月25日成立，主要对应废塑料资源化利用项目，岳阳兴长等拟向东粤化学增资1.8亿元， 增资完成后上市公司惠城环保持股68.97%；九江惠城环保持有九江惠城新材料有限公司55.34%股权。

传统主业近年承压，22Q4灰渣处置项目落地，公司迎历史性拐点

2019-2022年，公司营收止步不前，盈利逐年下滑，主因是传统主业FCC催化剂产能过剩，同时公司在新项目上不断投 入。22Q4后公司重要的新项目之一和中石油广东石化合作的POX灰渣综合利用项目逐步投产，带动公司业绩体量大幅攀 升，公司迎来历史性拐点；23H1营收5.06亿元，同比+251%，环比+98.71%，归母净利润0.86亿元，同比+1921%。

历史上资源化综合利用贡献主要业绩，23H1起占比大降

历史上资源化综合利用产品（以FCC催化剂为主）贡献公司主要业绩，但随着22Q4起POX灰渣综合利用项目（主要计入 危险废物处理处置服务）逐步落地释放业绩，传统主业占比下滑。2022年公司新增三废治理业务，未来废塑料裂解制烯 烃项目成长空间广阔。

新项目影响下资产负债率走高，但ROE和ROA触底反弹

2018-2022年，受FCC催化剂市场竞争加剧影响，公司ROA与ROE逐年下降，2023年Q1随着新项目逐步落地，公司盈利能 力迎来拐点。 2020年以来公司因开发新业务需要，发行可转债和增加银行贷款导致资产负债率提升，2022 年增至 70.14%，同比 +15.28pct，23H1略有下降至67.58%。

实控人及首席技术官张总学者出身，带领企业多次实现技术创新

张新功入选国家第二批万人计划科技创新领军人才、泰山产业领军人才，青岛高级专家协会分会副会长，获得多项省部级科技进步奖， 授权发明专利10余项。张新功作为公司实控人及首席技术官，其科创研发经历奠定了公司成为一家研发导向型企业的文化基础。 张新功先生于2006年创立惠城环保。公司自设立之初始终坚持“原始技术创新，向废物要资源”的发展路线，特别是在废弃资源环保治 理技术方面，张总带领惠城团队自主创新，攻克难关，掌握并转化了多项革新技术。例如公司团队经过近10年攻关实现FCC废催化剂循环 再生利用，经过6年技术攻关突破混合废塑料深度裂解制化工原料技术。

02公司实控人定增彰显发展信心

公司定向增发以增强公司资金实力，彰显大股东信心

为解决产能扩张、技术研发创新及生产经营带来的资本开支扩大问题，公司增发股票于2023年7月24日上市以补充资 金实力。发行对象为张新功先生。本次发行完成后，张新功先生占公司股本的40.61%，仍为公司控股股东、实际控制 人，有利于缓解资金压力、彰显实控人信心、进一步稳固实控人控制权、优化公司内部治理结构。

历次资本运作募投项目投产，定增后未来新项目建设可期

在公司拟定向增发之前，共有两次大型资本运作，共募集6.1亿元。第一次是2019年首次发行股票募集29821.2万元， 截至2022年12月，累计使用28316.43万元；第二次是2021年可转债发行，扣除发行费用后募集资金31221.6万元，截 至2022年12月，累计使用30982.56万元。目前两次募集资金主要承诺投入项目均已投产，稳步贡献产能。 本次公司定向增发所募资金将用于补充流动资金及偿还银行借款，缓解公司资金压力，并且为POX灰渣综合利用项目和 废塑料裂解项目等新项目建设奠定资金基础。

公司限制性股票激励第一期解锁，核心员工与公司深度绑定

公司于2022年6月15日首次发布股权激励计划草案，向激励对象授予合计240万股限制性股票，包括205万股首次授予部 分、35万股预留授予部分，行权价格为6.62元/股。此次股权激励对象均为公司核心人才，主要有董事长、总/副总经 理、董秘等6名高管以及59名核心骨干成员，首次授予63人，首次授予日为2022年7月26日。考核指标兼具可达性和挑 战性，将员工与公司发展深度绑定，有助于激活公司内部人才管理，实现长远战略目标。

03 石油焦制氢灰渣综合利用项目

公司成功和中石油广东石化2000万吨炼化一体化项目达成合作

广东石化2000万吨炼化一体化项目是中国石油持续推动供给侧结构性改革、加快炼化业务转型升级的战略举措。该项目是中国石油贯彻国家能 源安全战略，加工“两种资源”，面向“两个市场”，建立上中下游一体化国际合作模式，建设综合性国际能源公司的重要举措，是中国石油 加速炼化产业转型升级、推进高质量发展的战略工程。 广东石化炼化一体化项目总投资额为654亿元，拥有2,000万吨/年炼油、120万吨/年乙烯、260万吨/年芳烃的产能。项目加工原料为高密度、 高含硫、高氮、高残炭、高金属、高酸值等“六高”特性的委内瑞拉超重劣质原油，须通过焦化装置进行二次加工，焦化装置出来的焦炭经过 POX 装置制氢，制氢后的焦渣因为含有镍、钒等重金属，必须进行无害化处理。

公司石油焦制氢灰渣综合利用项目布局

广东石化炼化一体化项目由于其炼制原油的特性，采用了高硫石油焦制氢气的技术路线，其建设的高硫 石油焦制氢装置是全国首套装置。公司子公司广东东粤承建的石油焦制氢灰渣处置项目为广东石化炼化一 体化项目配套环保装置，为国内首套高硫石油焦制氢灰渣综合利用装置，该装置于2022年12月投入运 行，新增处理处置服务费及资源化产品销售收入。

公司石油焦制氢灰渣综合利用项目未来复制性壁垒高

公司石油焦制氢灰渣综合利用项目未来复制性壁垒高。广东石化建设的高硫石油焦制氢气项目是全国首套 装置，于近期投产。未来炼油企业面对原油重质化的情况下，从经济性考虑，高硫石油焦制氢装置是有建设 价值的，但是其装置产生的废渣为危废，必须交付有资质、有技术的企业进行处理处置。在此行业背景下， 如果有新装置立项建设，公司会是高硫石油焦灰渣的处理处置的第一首选技术提供方。

五氧化二钒新的产业化应用领域蓬勃发展

钒元素是重要战略资源之一。2021年中国五氧化二钒产量达13.6万吨，同比+7.9%。未来随着钒电池的快速推广，五氧 化二钒有望进一步扩产，预计2025年五氧化二钒产量达17.68万吨。国家现阶段要求钒产业加快转变方式，实现产业升 级，同时钒资源高效清洁生产技术正在孕育，技术进步将实现产业化突破。 五氧化二钒主要应用于钢铁、化工和钛合金三大领域，随着下游储能电池项目的加速落地，钒的需求有望不断攀升。

04废旧塑料裂解制烯烃项目

全球废塑料回收和再利用的市场空间广阔

目前全球主流的焚烧、填埋等废塑料处置方法的占比将在长期逐步降低。全球将通过重复利用或采用新的包装方式等方法减少约30%的废塑 料使用，并且约有20%的废塑料将使用物理、化学回收法实现无害化回收，全球废塑料回收的远期空间超过1亿吨/年。

我国塑料制品企业众多，产量规模庞大，废塑料亟待解决

我国已成为全球塑料生产和消费第一大国。同时近年来橡胶与塑料制品行业的企业注册数量增长迅速。 近年来国家发布限塑令等系列政策有效约束了塑料制品产销增长，但存量市场仍然庞大，据国家统计局数据，2022年塑料制品产量为7800 多万吨。在废弃塑料处置方面，我国主要采取填埋或焚烧方式，废塑料再利用亟待解决。

化学法废塑料回收和再利用的市场空间广阔

目前，中国废塑料回收与再生利用产能世界第一，从事废塑料回收和再生利用的企业数量超过了1.5万家，相关从业人员规模约为90万人。近 年来，中国的废塑料回收量年均增长率稳定在2.5%左右。2021年，中国废塑料产材料化回收量约为1900万吨，材料化回收率达到31%，是全球 废塑料平均材料化回收率的近1.74倍。回收利用产能约占全球70%。 随着中国塑料回收利用产业的不断完善，废塑料回收利用产值不断增加。2021年中国废塑料回收利用产值快速提升，达到1050亿元，同比增长 33%。国内中国废塑料回收与再生利用需求空间广阔。

废塑料催化裂解技术难点：连续进料、降低结焦&反应充分

废塑料催化裂解的核心技术难点是实现连续化生产、降低结焦&反应充分，分别对应进料装置、反应器&催化剂的配 合。 生态环境部于2022年5月31日发布《废塑料污染控制技术规范》，明确了“废塑料化学再生”即“利用化学方法使废塑 料重新转化为树脂单体、低聚物、裂解产物或合成气的过程”，其中第8.3.4条规定“废塑料化学再生裂解设施应使用 连续生产设备（包含连续进料系统、连续裂解系统和连续出料系统）”,这也体现利用生产装置实现高效且连续化的反 应是废塑料催化裂解的技术难点。

公司废塑料催化裂解技术领先，已攻克关键技术难点

目前公司已攻克前述技术难点并申请相关专利：在进料端实现了混合废塑料连续稳定进料，进料速率高效可靠，并降 低了废塑料的处理成本；反应器采用气固逆向接触流化床工艺，从而实现跨相反应，又通过温度梯度的反向设计强化 提高轻质产物收率和反应充分性，使经济收益最大化；自研催化剂提高了低碳烯烃的产率。

公司独创进料装置系列专利，解决连续化进料问题

该专利设计的关键作用在于加强进料口的热传导机制，避免废塑料在进料段的管内壁上软化、熔融粘连造成堵塞，从 而达到连续长周期运转的目的，极大地提高了连续进料的进料速率。该专利设计的关键作用是使得进料机构在进料完成后自动封闭进料斗，避免压缩排氧时废塑料回流；同时冷却装置实现 风冷和水冷两种冷却方式的结合，保证了废塑料在进料装置的出料口处于较低温度，避免废塑料发生软化、熔融结块。该专利设计的关键作用在于避免发生架料现象,实现稳定进料，并且气力输送不受废塑料类型限制，可以达到处理混 合废塑料的目的，极大地降低了预处理的成本。

公司独创气固逆流床反应器实现跨相反应，提高反应充分性

公司独创逆流床反应器专利，实现塑料裂解跨相反应，通过温度梯度的反向设计来满足不同分子量原料适配最优裂解 活化能的需求，强化提高轻质产物收率，使经济收益最大化。

公司自研分子筛类催化剂降低结焦，提高低碳烯烃收率

公司独创分子筛类催化剂，使得废塑料大分子可进入硅铝基质孔道中发生裂解反应,促进塑料大分子原料和中间产物的 扩散传质，使得中间产物扩散到分子筛的孔道中进行进一步的裂解反应，避免在外表面上发生深度裂解而产生大量焦 炭，从而能够提高低碳烯烃的产率。

公司废塑料裂解制烯烃项目的产业链流程

通过6年的技术攻关，公司自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术，涵盖裂解过程高效捕集氯化氢，混合废塑料原料 化，逆流床流化催化深度裂解反应器设计开发，等温差压输送连续进料等一系列核心原创工艺。可实现将废塑料连续稳定进料、 跨相深度催化裂解、制取低碳烯烃及单环芳烃，三烯三苯收率达到90%以上，实现了分子级单体循环化学回收。

公司废塑料裂解综合利用项目规划和进展

废塑料原料端布局：公司也已规划布局低值废塑料回收体系，主要针对再生纸厂的废塑料、棉田废旧地膜、以及生活 垃圾中的废塑料。公司在新疆区域成立了巴州惠疆环保治理有限公司致力打造领先的农膜生产→残膜回收→膜渣分离 →废塑料裂解制化工原材料的“白色污染”治理循环产业链并在全疆推广。同时和有需求的垃圾中转站合作建设垃圾 分选项目。

国内废塑料原料结构和产量情况

2021年电器电子产品废塑料回收量为160万吨，占比9%；汽车废塑料回收量为100万吨，占比5%；废弃PET回收总量为550万 吨，其中废弃PET瓶子为400万吨，占比21%，其他废弃PET为150万吨，占比8%；农膜回收为80万吨，占比4%；废弃包装膜 （不含快递包装）回收量为360万吨，占比19%。

公司揭阳废塑料综合利用项目具备原料优势

广东省因地理位置优势及较高的回收意识，废塑料回收量排名位居全国首位，占比达15%，在国内废塑料回收中发挥重要作用。惠城环保混合 废塑料资源化综合利用示范性项目布局广东省，可享受区域优势以推进项目进展。 新疆是国内农用地膜使用量最大的省区，每年产生的残膜量非常大。2021年新疆地膜覆盖面积3631万亩，地膜使用总量约17万吨。截至2020 年，全区农田当季地膜回收率达到80%，农田地膜残留量也呈现逐年下降的趋势，由此可见，农业残膜的回收、废塑料污染的治理及无害化利 用发展前景广阔，未来可期。惠城环保公司拥有先进的农膜生产-残膜回收-膜渣分离-残膜干洗净化-二次造粒-注塑全产业链流程，坐落于新 疆巴音郭楞蒙古自治州尉犁县，项目建成后有望给公司带来亮眼业绩增量。

公司废塑料裂解助力碳减排+节省原油，下游产品有享受绿色溢价可能

依据公司自主研发的废塑料深度裂解制化工原料技术的转化率测算，利用1公斤废塑料产生的基础化工原料，相当于5公斤中间基原油裂解 产生的化工原料。以年回收裂解5000万吨废塑料计算，可节省2.5亿吨原油消耗量，相当于三个大庆油田！同时减少5亿吨CO2排放量，对降 低我国原油对外依存度、实现双碳目标具有高度的支撑意义。假设未来公司混合烯烃向下游配套衍生产品，如果能向欧洲等国家出口，有望享受绿色溢价。

05 FCC催化剂及资源化综合利用业务

公司主业FCC催化剂处置及资源化产品业务概况

公司始终坚持废催化剂资源循环再利用的技术处置路线，同时为炼油企业提供 FCC 催化剂（新剂）、复活催化剂、再生平衡剂等资源 化综合利用产品。

FCC催化剂主要应用于炼油企业催化裂化装置，作用是降低大分子裂化反应活化能，对催化裂化装置的产品分布、转化率及产品质量起 到关键作用。FCC催化剂使用过程中，在反应生焦、高温烧焦、重金属沉积等因素的作用下，其活性和选择性不断下降，失活后称为废催 化剂。废催化剂中含有镍、钒等有毒有害金属元素，如处置不当，遇雨水会转化为离子态进入水体和土壤，对水体、土壤以及植被等造 成污染；此外，粒径较小的废催化剂如处理不当会形成可吸入颗粒物，造成雾霾，进而危及人体健康。国家环保部 2014 年颁布的《国 家危险废物名录》征求意见稿以及 2016 年正式施行的《国家危险废物名录》，新增“石油产品催化裂化过程中产生的废催化剂”为危 险废物。

公司主业FCC催化剂处置及资源化产品业务概况

公司对废催化剂的处理处置以“废催化剂的完全循环利 用”为终极目标，填补了炼油企业废催化剂资源化循环利用 的空白。公司始终遵循废催化剂资源循环再利用的技术路 线，以实现废催化剂有效彻底的资源化综合利用为目的，有 效解决炼油企业废催化剂处置难题，同时为炼油企业供应必 需的催化剂产品。 公司通过废催化剂元素分解及再利用技术可生产得到硫酸 铝、稀土等产品，这些产品既可在公司内部生产过程中循环 使用，也可对外销售。公司上市前拥有2万吨FCC新催化剂生产能力和1.8万吨废催 化剂回收能力。2023年2月公司4万吨/年FCC催化新材料项目 一期正式投产。2023年4月公司3万吨/年FCC催化装置固体废 弃物再生及利用项目正式投产。

公司主业FCC催化剂处置及资源化产品国内行业格局

国内FCC催化剂行业市场集中于头部央企，民营企业具有一定竞争力。我国炼油催化剂市场现已形成了“以中国石化和中国石油旗下催化剂公 司为主，以民营催化剂公司为辅”的市场格局。从国产产品市场份额角度来看，约70%左右的炼油催化剂由中国石化和中国石油旗下催化剂公司 生产，民营催化剂公司占据约30%左右市场份额，行业集中度较高。目前，中国石化的全资子公司中国石化催化剂有限公司，以及中国石油旗下的兰州石化公司催化剂厂是我国炼油催化剂产品的主要生产企业。 中国石化和中国石油旗下催化剂厂具有客户稳定的品牌优势，而民营催化剂公司具有成本较低、产品灵活多变、服务优质等方面的优势。整体 来看，未来市场将更有利于技术领先、有较强服务能力的催化剂企业。

公司主业FCC催化剂处置及资源化产品海外行业格局

海外市场空间广阔，公司产品有望大量出海。全球原油需求量较为稳定，《2023年石油中期市场报告》预测，根据当前政府政策和市场趋势， 2022年至2028年间，全球石油需求将增长6%，达到1.057亿桶/日，这得益于石化和航空行业的强劲需求,炼化市场海外市场空间广阔。

截至2020年，全球FCC催化剂总产能约110万吨/年，其中我国产能达到45 万吨/年，全球需求约92万吨/年，市场竞争激烈。 根据中国石油石化工程信息网，FCC催化剂全球市场较为垄断，主要FCC催化剂供应商包括美国公司、中国石化催化剂有限公司、 美国公司、德国BASF公司、日本JGCC&C公司、俄罗斯KNT公司等巨头。其中，美国Grace 、、德国BASF三大催化剂巨 头有近80年的生产经验、引领技术的发展、具有完备的营销渠道且与国际主要FCC工艺供应商UOP、德希尼布（原石韦公司）、壳牌、埃克森美孚 等建立了长期稳定的合作关系，在国际市场处于垄断地位。

公司FCC催化剂处置及资源化产品历史业绩承压

近五年，公司的FCC催化剂处置及资源化产品主业收入稳定在2-3亿。自2019年受疫情影响下游需求不及预期，国内同业市场竞争加剧，叠 加疫情及重要地炼客户开工率不足或停工拆除影响主业业绩逐年下滑。 自2019年，受原材料成本上升、能源价格走高叠加需求不济价格走低，公司的FCC催化剂处置及资源化产品主业毛利润逐年降低。2022年 公司传统主业资源化综合利用产品毛利3010万元，毛利率同比-13.4pct，主业经营短期承压。

FCC催化剂近年单价及单位毛利逐年下滑

近五年，资源化综合利用产品单吨售价和毛利自2019年持续走低。2020年，受疫情影响，公司下游客户开工不足造成市场需求减少，催化 剂市场竞争加剧，公司选择降低FCC催化剂的综合价格以保持市场占有率。2022年公司资源化综合利用产品单吨售价为6610.51元/吨，同 比-3.43%；毛利降至816.82元/吨，同比-53.62%。 在未来，随着公司积极开拓海外市场，多元化布局产品，拓展催化剂、分子筛、助剂等产品市场，主业盈利能力有望修复。

公司主业FCC催化剂及资源化产品销售向海外发展

未来公司的发展战略重点是在稳定原有客户的基础上积极开拓境外客户，在现有产品分类上积极拓展分子筛、助剂产品的销售。2022年公司重 点加强了中国大陆外市场的开拓和发货，其中中国台湾、美国、日本、俄罗斯都已获得供货订单并实现发货。2022年公司新开拓境外分子筛助 剂销售业务，实现营业收入3373万元，毛利1214万元。 2022年公司境外营业收入同比大幅上升，且境外业务毛利率高于境内，公司未来积极开拓海外市场有利于提振主业盈利能力。

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