1.1 公司主要发展历程及股权结构

航天晨光成立于1999年9月30日，2001年6月15日在上海证券交易所上市。公司前身是1865年清朝洋务运动时期创建的中国近代民族工业的摇篮——金陵机器制造局。新中国成立后，先后隶属于兵器工业部、航天工业部，现为中国航天科工集团公司控股的大型综合装备制造企业。

公司专注于核装备产业及智能制造产业，涵盖后勤保障装备、环保装备、能源装备、工业基础件、科研生产服务等多个领域。公司长期深耕核工业，以核废料运输、处理装备及大型成套装备制造为契机，拓展核装备领域。公司以技术为驱动，以项目管理为形式，组建了一支具有核产品研发、现场施工、项目管理经验的人才队伍，为用户提供成套装备及相关产品服务。

股权结构方面，公司第一大股东为中国航天科工集团，由国务院国资委100%控股，中国航天科工集团直接及间接控制公司46.48%股权，公司为中央企业子公司。公司专注于核装备产业和智能制造产业，涉及后勤保障装备、环保装备、能源装备、工业基础件及科研生产服务等多个领域。公司主要子公司包括：南京晨光森田环保科技有限公司、江苏晨信波纹管有限公司、南京晨光东络波纹管有限公司、沈阳晨光福泰波纹管有限公司等。各分、子公司研发机构主要致力于传统工业产品及核心技术的研发、现有产品的延伸开发。

1.2 “2+N”产业发展格局：乏燃料处理装备迎来发展机遇

2021年，按照“十四五”规划，公司原五大板块（军工及核能非标设备及服务板块、环保设备及服务板块、能源装备及工业基础件板块、智能改造工程及服务板块、文化产业及服务板块）调整为“2+N”产业板块，即新兴产业（核能装备、智能制造）和传统产业（物流装备、柔性管道配件、环保设备、压力容器、艺术工程）。

新兴产业：

智能制造业务主要通过公司智能制造研究中心开展，聚焦金属制品行业、轻工业两大细分行业，形成了基于行业先进技术及过程控制的智能车间/生产线总承包能力，可为客户提供一站式智能生产线系统集成解决方案。

核装备业务聚焦核级工业基础件、核废料处理设备、核非标成套设备三大发展领域，拥有核电金属软管、核电膨胀节、核废料处置全流程设备、各类核非标成套设备等系列产品。我国核电产业链上游核原料开采、加工、核岛、常规岛建设相关技术和设施成熟且大部分实现国产化，保障了核电站建设稳步推进，核级基础件和成套设备需求将稳步增长；而产业链下游乏燃料后处理、放射性废物处理处置建设相对滞后，核废料积累风险日益凸显，我国高放射性核废料（乏燃料）和中、低放射性核废料亟待规模化处理，相关科研、投资建设将迎来重要发展机遇。 未来，公司核装备产业有望抓住核废料处理设备、核非标成套设备等领域的发展机遇。公司在放射性废物处理系统关键设备领域掌握多项核心技术并打破国外垄断，成为国内核电放射性废物处理系统设计制造的领先者，并发展成为国内核非标成套设备的重要供应商。2021年，公司核装备业务实现营业收入13.39亿元，占营业总收入的32.84%。

传统行业：

后勤保障装备业务主要包括各类后勤石油保障装备、物流工程装备、物流生活装备及物流装备产品等，长期为国防建设需要提供各类保障装备产品。柔性管件业务主要包括各类金属软管、伸缩节等产品，广泛应用于钢铁冶金、石油化工、电力、热网、航空航天、民用燃气输配等行业。环卫装备业务主要包括各类垃圾收运、道路清扫及环卫车辆产品，为城市环境治理和生态文明建设提供专业化装备保障。压力容器业务主要包括各类中高压气瓶、低温容器、热交换器、长输管道设备等压力容器产品，广泛应用于航空航天、天然气、石油化工、环保等行业。艺术工程业务主要致力于大型艺术工程建设、雕塑艺术品数字化制造及文化产业发展。

1.3 总体稳中向好，新兴产业取得突破

公司2021年实现营业收入40.79亿元，同比增长10.23%，年度计划完成率100.72%；其中核设备产业实现营收13.39亿元，管材产品实现营收9.78亿元，物流保障装备产业实现营收7.25亿元，环保设备及服务实现营收4.34亿元，集装箱产品实现营收4.26亿元。近年来，公司业绩总体呈现平稳增长态势。

2018年，公司归属于母公司的净利润大幅下降，为-1.65亿元，同比下降-1506.87%。主要原因是受国内去产能、去库存宏观调控政策影响，与公司产品相关的煤化工、冶金、电力及部分军工装备行业竞争加剧，合同质量下降；且2018年钢材等原材料采购价格上涨。同时，公司合资公司中国航天汽车有限公司2018年经营业绩下滑，公司按其持股比例确认的投资收益为-1507万元，同比减少5364万元。公司还计提了资产减值损失6749万元。综合因素影响，公司当年出现较大亏损，此后呈现稳中向好的态势。 2021年公司实现归属于母公司净利润6645万元，同比增长49.48%，实现快速增长。

近年来，公司毛利率呈现下降趋势，2019年至2021年，公司毛利率分别为23.83%、19.55%、16.47%，其中核电设备业务毛利率为8.06%，同比增加1.73个百分点。2021年，由于公司环保设备、压力容器、艺术工程业务毛利率大幅下降，分别下降7.04个百分点、6.12个百分点、12.76个百分点，以及毛利率较低的产品占比增加，导致综合毛利率有所下降。净利率方面，近年来呈现较为平稳的趋势，2019年至2021年净利率分别为1.68%、1.75%、1.91%。

费用率方面，近年来公司期间费用率及各项费用率整体呈下降趋势，2019年至2021年公司期间费用率分别为21.45%、15.40%、13.78%；销售费用率分别为7.31%、4.32%、3.86%；管理费用率分别为8.37%、5.67%、5.06%；财务费用率分别为0.37%、0.40%、0.49%。整体来看，2019年至2021年公司成本控制及效率提升成效明显。研发方面，公司近三年研发投入分别为1.62亿元、1.85亿元、1.78亿元；研发费用率分别为5.4%、5.0%、4.38%。 2021年，公司在“2+N”产业方向广泛开展技术研发活动，主要涵盖智能制造、核电装备及后勤保障装备、环保装备、压力容器、柔性管件、文化产业等领域，组织开展了“多重保油设计技术”等35项核心技术研发项目，开展了“精密波纹管异形口高效精准清除关键技术研发及应用”等30余项工艺优化项目，公司核心技术、工艺能力得到进一步提升。

负债率方面，2019年至2021年公司资产负债率分别为52.05%、54.83%、59.28%，整体呈现逐年上升趋势，整体财务风险可控。2019年至2021年公司净资产收益率（ROE）分别为1.68%、2.09%、3.08%。公司在保持传统行业基本板块的基础上，在航天晨光核装备、智能制造等新兴产业实现突破。随着转型升级、瘦身健体、军工订单恢复等一系列举措的实施，航天晨光各项经营指标逐步呈现稳中向好态势。

现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金净流量为2.96亿元，较上年同期减少2.08亿元，主要由于当年材料采购增加所致，整体来看，现金流水平明显改善。

2、核电行业面临发展机遇，乏燃料后处理市场需求不断增大，未来增长空间广阔

2.1 核电政策助力行业发展，市场规模扩大

我国从“碳达峰”到“碳中和”只有30年时间，时间紧、任务重，发展核电成为我国改善能源结构的重要选择。同时，在零碳共识下，全球主要核电国家相继表示将核能视为实现零碳目标的重要能源工具。国家统计局数据显示，2020年全国发电量74170.4亿千瓦时，风电、水电、火电、核电、太阳能发电占全国发电量比重分别为5.6%、16.4%、71.2%、4.9%、1.9%；核电发电占比不足5%，与世界其他主要国家相比，我国核电发电占比不足5%； 根据《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提到，“十四五”期间，到2025年，我国核电运行装机规模将达到7000万千瓦，在建装机规模接近4000万千瓦，核电占比将进一步提升。同时，随着经济持续复苏，电力消费快速上升，电力需求逐步增加；2021年前三季度，全社会用电量达到61651亿千瓦时，同比增长13.9%，近五年复合增长率为8.3%，增速保持较高水平。国家大力推进双碳战略，未来电力增长主要依靠新能源发电和核电。 未来15年是我国核电发展的重要战略机遇期，有很大的提升空间。

与世界其他主要国家相比，中国核电发电量占比较低；而法国、韩国、美国、英国、加拿大2019年核电发电量占比分别为71%、26%、20%、16%和15%。

我国现有运行核电机组52台，在建机组19台。据中国核能行业协会统计，我国大陆运行核电机组52台，装机容量53485.95MWe；我国大陆在建核电机组19台，装机容量约18741MWe。在建机组数量保持世界领先，运行和在建核电机组均位于我国沿海省份。在建机组半数以上采用第三代核电技术，霞浦、石岛湾核电站采用第四代核电技术。石岛湾1号机组于2021年12月20日首次并网成功。截至2021年底，我国核电发电装机容量达到5326万千瓦。

“十四五”期间，核电进入积极有序发展的新阶段，2019年以来，我国核电项目陆续开工，打破了近3年来“零审批”的瓶颈，稳步重启。

2020年8月，国务院一次性核准4台华龙一号核电机组，2021年上半年，全国又核准5台核电机组（包括4台VVER核电机组和1台玲珑一号小堆），“积极有序发展核电”正在逐步实现。

4月13日，广东省人民政府办公厅印发《广东省能源发展“十四五”规划》。规划从能源安全、结构优化、利用效率、改革创新、产业发展等六个方面设定了2025年广东能源发展的主要目标。规划提到，到2025年，全省能源综合生产能力达到1亿吨标准煤以上，全省发电总装机容量达到2.38亿千瓦，天然气供应能力达到800亿立方米/年；清洁能源逐步成为能源消费增长的主体，非化石能源消费比重力争达到32%以上；单位国内生产总值能耗下降14%；推动油气基础设施向第三方公平开放，逐步构建完善“中长期+现货”电力市场交易体系，加快形成电价主要由市场决定的机制； 能源关键技术装备研发取得突破性进展；大力发展先进核能、海上风电、太阳能等优势产业，加快培育氢能、储能、智慧能源等新兴产业。到2025年，全省新能源产业营业收入达到7300亿元，形成国内领先的新能源产业集群。同时，《规划》提出积极安全有序发展核电，“十四五”期间，新增核电装机容量约240万千瓦。

国家核电政策带动产业发展，具备大规模建设能力。根据《我国核电发展规划研究》，在基准规划下，到2030年、2035年、2050年，我国核电机组规模将分别达到1.3亿千瓦、1.7亿千瓦、3.4亿千瓦，占全国总装机容量的4.5%、5.1%、6.7%，发电量分别达到0.9万亿千瓦时、1.3万亿千瓦时、2.6万亿千瓦时，占全国总发电量的10%、13.5%、22.1%。为实现2020年、2030年非化石能源消费比重分别达到15%、20%的目标，核电的作用不可低估。 据测算，2035年、2050年核电将分别达到1.7亿千瓦、3.4亿千瓦。2030年之前，建设规模维持在每年6台左右；2031年至2050年间，建设规模维持在每年8台左右。（报告来源：未来智库）

2.2 乏燃料后处理需求巨大，公司作为乏燃料装备龙头企业，未来成长潜力巨大。

核燃料循环产业是整个核工业链条上的一个环节，也是核能发展的主动脉，包括铀矿开采、冶炼、转化净化、同位素分离、燃料元件制造、乏燃料后处理、放射性废物处理处置、核电站反应堆等，其中乏燃料后处理是整个核燃料循环产业的关键环节。

闭式核燃料循环处理是我国核废料后处理的发展战略。乏燃料又称辐照核燃料，是经过辐射照射使用过的核燃料，含有大量未利用的铀-23或钍-232等可增殖物质，这种燃料中铀含量降低，已不能维持核反应，所以被称为乏燃料。根据比活度，可分为高、中、低放射性核废料。目前，国际上对乏燃料的管理方式有三种，第一种是以法国、日本为代表的闭式燃料循环，通过后处理将乏燃料中有价值的铀、钚等可裂变核素回收利用。第二种是以瑞典、芬兰为代表的“一次通过式”，将乏燃料作为放射性废物直接处置于深部地质。第三种是暂时贮存式，将根据未来技术发展情况决定。

我国在上世纪80年代就确立了闭式核燃料循环政策，“十三五”核工业发展规划进一步明确了坚持乏燃料后处理重大政策，已进入立法审批程序的《原子能法》将闭式燃料循环政策上升到法律层面。随着我国核电规模的不断增长，乏燃料累计产生量将大幅增加；据未来智库统计，2020年，乏燃料累计产生量为6890吨。目前，大亚湾核电站在运贮存水池已饱和，并开始向岭澳二期外运；2025年将接近1.6万吨。以此推算，预计将有10余座核电站在运贮存达到饱和。 按照百万千瓦级核电机组每年产生乏燃料约20吨计算，按照2030年1.3亿千瓦级核电装机容量计算，届时乏燃料累计产生量将接近3万吨，国内乏燃料处理能力缺口较大。在后处理能力建设方面，据哈佛大学肯尼迪学院国际核裂变材料小组表态，中国自2015年起开始建设年处理能力200吨的民用轻水堆乏燃料“示范”后处理厂，位于甘肃金塔。 建设活动和设备采购表明，第一座工厂（项目1）可在2020年底完成土木工程阶段并开始设备安装。预计项目1将于2025年投入运营。第二座后处理厂（项目2）于2020年末或2021年初开始建设，表明其可在2030年前投入运营，总处理能力为400吨。

我国积累了大量的乏燃料，核电站乏燃料后处理的市场需求迫切。目前乏燃料处置仍以中间贮存为主。由于乏燃料处理刚性需求与乏燃料后处理能力的矛盾日益突出，亟待发展“闭式核燃料循环处理”相关技术和建设，增加处理能力，储运设备需求日益增加。

乏燃料中含有裂变产物，其放射性对环境构成极大威胁。随着我国核电站运行规模不断扩大，乏燃料产生量也逐渐增多。据敬业智能招股书显示，预计到2030年，我国每年将产生乏燃料近2637吨，累计产生乏燃料约28285吨。目前，我国乏燃料处理能力仅为50吨/年，在建处理能力仅为200吨/年，尚无大规模乏燃料后处理能力，堆外贮存能力基本饱和，无法满足未来乏燃料处理需求。

2025年，我国乏燃料产量预计达1750吨，2021年累计乏燃料产量有望突破1万吨。乏燃料后处理市场空间广阔，截至2021年底，我国在运机组52台，按照百万千瓦级核电机组一年产生乏燃料约25吨计算，2021年累计乏燃料产量突破1万吨。根据《中国核能发展报告（2020）》数据，“十四五”期间及中远期，核能在我国清洁能源低碳体系中的定位将更加清晰，核电建设预计将继续以每年6-8台的速度稳步推进。 2022年至2025年间，按平均每年新建4.5台机组计算，预计2025年我国乏燃料年产量将达到1750吨。目前，我国乏燃料处理能力仅为50吨/年，在建处理能力仅为200吨/年，尚无大规模乏燃料后处理能力，堆外贮存能力基本饱和，无法满足未来乏燃料处理需求。经过乏燃料后处理，高放废物体积将压缩为原来的四分之一，其长期放射性毒性将降低一个数量级以上，乏燃料后处理市场空间广阔。

市场空间方面，假设乏燃料产出量与乏燃料后处理厂建成后处理能力相平衡，2035年对应年处理2450吨乏燃料的能力，预估我国需要3-4座800吨/年后处理厂。据景业智能招股书显示，中法联合建设的800吨/年后处理厂投资规模约1500亿元，到2035年总投资规模将达到4500-6000亿元。按设备投资占总投资约39.84%计算，设备投资约为1793-2390亿元。因此，乏燃料的合理处理是我国核电可持续发展的前提和基础，提高铀资源利用率、最大限度减少核废料危害也是核电可持续发展的保障。 核燃料的回收利用是有效解决这两个问题的根本途径，未来乏燃料后处理的需求将不断增加，市场前景广阔，需求将带动乏燃料后处理设备的需求。

根据公司年报信息，我国核电在“十四五”及中远期将在确保安全的前提下转向积极有序发展的新阶段。在碳达峰、碳中和的大背景下，我国能源电力系统清洁低碳转型进程将进一步加快，核能作为近零排放的清洁能源，将拥有更为广阔的发展空间，有望保持快速发展态势。蓝皮书《中国核能发展报告2021》显示，到2025年，我国核电装机容量预计在7000万千瓦左右，在建约5000万千瓦；到2030年，运行核电装机容量将达到1.2亿千瓦，核电发电量占全国发电量的8%左右。 到2030年，乏燃料年产生量将达到2400吨，累计将达到24850吨。据公司2021年年报显示，目前我国正在补充建设干法储存设施等乏燃料储存水池。1200tHM水储存设施已基本完工，大亚湾、田湾核电站干法储存设施基本建成并投入运行；乏燃料后处理示范工程也正在形成200吨/年的处理能力，预计2030年我国首个800吨级大型商业化处理厂也将基本建成。

该公司在核设备行业的三种主要产品中，有三种主要产品。根据公司的年度报告，该公司的核设备行业致力于建立新的发动机，并最初形成了“年度产量为10亿 +”的工业规模。 并赢得了中国核404 Co.，Ltd.的一系列设备采购项目，总体上的总价为16.92亿元，并在未来的核电批准中加速了，在14世纪的五年计划中，付费燃料设备的开发空间已经确定了该公司的稀缺目标。

3.对国防现代化的需求正在增加，预计支持设备产品将继续增长

公司的最终安全设备产品的最终是军事预算。在财政部2021年的中央预算，国防支出为1353亿元人民币，增长6.8％。

经过多年的发展，该公司已成为重要的国家特种车辆研究和生产基地，其压缩垃圾卡车的销售一直处于市场的最前沿。

随着我国家的国防和军事现代化的需求，物流设备进入了关键的整合和升级时期，公司继续为物流设备开发一系列信息产品，例如军事石油，水，工程庇护所和居住庇护所，为部队开发了特殊的支持设备，并在同一时间内开发了军事贸易和努力，并启动了Southering和Southers ofersia and Southersia''绩效的新增长点。

4.实施股权激励措施，证明了公司发展的信心

2022年5月10日，该公司宣布，第七委员会的第八次会议和公司第七委员会的第七次会议审查并批准了“第一次授予激励对象的限制性股票的提议”，并确定了5月3日的批准，这是1022。首次授予4500万股股票，第二次授予的激励物品的数量为214。该限制股票的来源是该公司向激励物品发行的公司的A股普通股，限制性股票的授予价格为7.45元人民币。 对于首次授予并根据本计划保留的限制性股票，公司将每年进行绩效评估，并取消对销售的限制，以实现绩效评估目标，以作为取消激励物体销售限制的条件。

根据公司对激励目标的首次限制股票发布的公告，根据该奖励计划的第一个限制股票的授予日期为2022年5月10日同时。

我们认为，公司介绍限制性的股票激励计划将有助于与员工建立利息共享机制，并改善公司的长期激励机制。

与其他股权激励措施的航空公司相比：AVIC重型机械在2020年7月完成了股权激励计划的赠款注册。根据该公司的2020年年度报告，该公司的净利润率为6.36％。 IVE计划于2018年11月。根据该公司的2018年年度报告，该公司的净利润率为3.70％，截至2021年的年度报告，该公司的净利润率为4.98％，比2018年增长了1.28pct。

关于股权激励措施之后的AVIC重型机械和AVIC Shenfei的净利润增加，我们对中国航空航天科学和行业公司的净利润净利润的净利润的空间感到乐观，这是公平奖励公司的净利润水平与吉利·吉利安（Jug of Firnity）的净利润水平相比。 Weihai Guangtai在物流支持车辆中（公司的净利润是不包括商誉损害规定和军用产品评估的影响），2021年的净利润水平为1.91％，这远远低于相当的公司和净利润，因此，我们的净利润范围远低于净利润。杜松子酒未来（报告来源：未来的智囊团）

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如果您需要使用相关信息，请参阅原始报告。）